我的投资之路2006-2019

我最开始接触投资，是在2006年下旬，当时印象特别深刻的一件事，是我去券商开户，结果被拒绝了，因为未满18岁。于是就用父母的账户开始尝试投资。在我上小学的时候，我就听到家人在讨论买股票还是买国债，所以我从小就知道，股票和债券些东西，是有可能赚钱的。当我年龄稍长，萌生了想赚钱的念头后，首先想到的就是股票。

当时想要学投资，不知道跟谁学，就跑到中关村图书大厦去买书，那个时候还不流行网购。对那个时代还有印象的人应该知道，那时候但凡你到书店去买投资类的书，如果没有针对性地随机买，那你大概率买到的是教你如何炒作、如何跟庄的书。我清楚地记得当时在书店投资区域摆着最醒目的一本书叫《与庄共舞》，当时心里就有点懵，坐庄不是违规吗，跟庄可以随便学？总之我很快发现，这种玩法不适合我。绝大多数讲投资的书，读完了都有一种浮在半空中的感觉。这种感觉一直持续到08年，期间又读了一些投资的书，比如什么操盘手心得之类的，同时在08年，也把之前赚的钱都亏回去了。

后来我越想越觉得不对劲儿，这个世界上各种稀奇古怪的投资方法，没有一千也有八百，我到底该跟谁学呢？如果一个一个去验证，等找到正确的方法我可能都老了。更何况，验证一个方法是否有效，到底要花多长时间呢？如果连续两年赚钱，是方法对还是运气好？如何连续五年赚钱，是方法对还是运气好？

这个最困惑的阶段，可能也是我初步显露出一点点投资天赋的阶段，有些问正着想不通，就试试倒过来想。现在面临的问题是，方法太多不知道跟谁学，那么既然老师很多，学生只有我一个，这时候权利关系应该倒转才对。任何一种投资方法，它必须先证明自己是有效的，才有资格让我多看它一眼！这样想之后，事情就容易了很多，哪种投资方法最有效？先查查富豪榜。谁的钱最多，我就先跟谁学，如果学不会，再跟第二有钱的人学，以此类推……

富豪榜上做投资的人，最有钱的就是巴菲特，但巴菲特自己没有写书，于是我只能尽可能去找跟巴菲特有关的书。当时找到一本书，名叫《巴菲特最有价值的8条投资商律》，里面摘录了很多巴菲特在股东会上的原话，看完这本书，心里隐隐有一种“落地”的感觉，投资就应该是这样的才对。幸运的是，只要我们读到跟巴菲特有关的内容，会发现他每十句话中，就有一句在歌颂格雷厄姆。既然这个富豪如此崇拜自己的老师，那我自然也顺理成章地开始寻找格雷厄姆的作品。幸运的是，格雷厄姆是写过书的，而且还写了两本。

读格雷厄姆的书读到一半，心里就有一种感慨——还是老师厉害！虽然巴菲特最终赚到了更多的钱，但格雷厄姆是真正如山岳一般的大宗师。为什么这样说呢？其实当时只是一种模糊的感觉，后来过了很久，才慢慢能把这种感觉用清晰的语言描述出来：巴菲特的方法，尤其是后期的方法，需要建立在特定的个人禀赋和周边资源上；而格雷厄姆的方法，是一种接近数学公理般的存在。相比之下，格雷厄姆的方法有更强的可复制性，也更容易被验证。

想学投资的话，格雷厄姆的书是一定要读的。

读完格雷厄姆的书之后，我在投资体系方面基本就没有任何困惑了。我经常说到，我的投资体系，核心就是十六个字：

低估分散，股债平衡；

体系严整，工具丰富。

低估分散和股债平衡，都是从格雷厄姆身上学到的，做到了体系严整之后，剩余的部分就是对投资工具的使用。这个阶段，相当于内功练好了之后，就该学具体的招式和兵刃了。

大约是在2010-2012年那段时间，我陆续学会了各种简单的、复杂的投资工具，简单的工具，像封闭式基金、指数基金之类的，很容易理解和上手，稍微复杂一点的，比如期权、可转债、分级基金这些，真的花了我不少心力。当时这些工具都比较小众，很难找到相关的书籍（其实今天也不多），我学习的方法，主要是一份一份，逐字逐句地看合同。当时内地的期权市场基本空白，只能硬读香港版的繁体字合同。分级基金也是个大工程，它跟期权和可转债还不太一样。期权和可转债，合同模版基本上是标准化的，不同的期权和可转债，差别主要体现在合同里的参数。所以理论上来说，吃透一份可转债的合同，就能理解所有可转债。而分级基金不同，很多分级基金，有它自己专属的特殊条款。研究分级基金，表面上是在学一种工具，实际上则是很多种不同的工具。

现在回想那几年，辛苦而充实。比充实更让人欣慰的是，辛苦真的没有白费。后来期权、可转债、分级基金这三种工具，每一种都帮我赚了不少钱。09年之后，真正跨等级赚钱的机会其实就是2014、2015这两年了，14年初，我主要的资产配置，是期权、可转债、A股，那也是过去十几年中比较罕见的，A股比港股更便宜的阶段。那两年中，我的期权翻了7倍，可转债赚了不到1倍，股票赚了不止1倍。15年下半年，股市崩了。读格雷厄姆的人，会在牛市赚得不够多，但不会被熊市坑杀掉。能保住胜利果实在我意料之内，惊喜之处在于，在15年和16年，分级基金A类的错误定价，又让我在只承担债券风险的前提下，赚到了远高于债券水平的收益。虽然不能跟牛市相提并论，但正餐之后的甜品，总是让人分外满足。再后来，又出了“分级基金折价套利”这种玩法，甜品之后还有甜品。不过套利赚的是辛苦钱，为了搞这个，我眼镜都变厚了，也不知到底值不值。总之，还是“人弃我取”的钱好赚一些。格局和远见，永远比撕咬更高级。

如今，可转债市场蓬勃发展，机会比当年更多了；期权市场一如既往的凶残；分级基金这个品种却日渐凋零，最坏的结果，到2020年可能就会彻底消失。希望将来能换个马甲再度重生吧。

过了2012年，投资工具学得差不多了之后，我开始学习A股以外的市场。2012年至今，逐渐涉足了港股、B股、美股、欧洲、俄罗斯……

更丰富的投资工具，意味着战术上有更多的选择。而接触A股以外的市场，则有着更高维度的战略意义。相比于“如何打好一场仗”，“选择一个更好的战场”可以从更底层、更基本的层面优化一个投资者的处境。2009年，我在A股市场赚到了真正意义上的“第一桶金”，但是如果我以今天的水准苛责自己，则当初的决策并不能让我满意。如果当时我的视野能够覆盖到B股市场，很显然我其实能在承担更小风险的前提下赚到更多利润。

如今我不会再犯这样的错误。眼下A股市场经历了将近5年的漫长熊市，也出现了很多被低估的股票，然而我的基金并没有配置一分钱的A股。因为目前的港股市场，就如我当年错过的B股市场一样，在风险端、收益端、现金流端全方位好于A股。

重申一下我对当前市场的态度：价值洼地今安在，港蓝筹、内转债！从投资机会的等级上看，港股好于转债，转债好于A股。

作者：北京木愚投资总经理 刘诚